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　　来源：六里投资报

　　12月26日 ，知名智囊学者刘煜辉在华夏基金主办的年度对话中，阐述了在G2争雄
、大国竞争的背景下
，黄金、股市后续的前景走向，

　　以及美国All in AI难以成功的底层逻辑 ，并进一步点出了2026年的投资策略和机会
。

　　刘煜辉指出
，2025年黄金超预期暴涨近2000美元/盎司，核心反映了全球资金对美元美债体系的信任危机。

　　而美元今天之所以没垮掉 ，很大程度上是All in AI创生了大量资本的新贵
，就是所谓的新钱构成了今天美元的支撑 。

　　从这个意义上讲，今天的All in AI就是美国的国运 ，美国唯一的国运。

　　然而
，美国AI产业面临致命短板，无法形成经济闭环
。

　　如果我们真是进入到一个美元崩塌的场景触发 ，黄金的上涨没有顶。

　　刘煜辉认为
，我们很有可能面临这个时刻的到来，

　　当这样一个场景触发的时候 ，我想中国会顺势推出它相应大规模的内需政策，以及中国版的马歇尔计划
，

　　在重构全球供应链的时候，产生的一个场景就是全世界的钱汹涌地流向中国 ，流向人民币资产 。

　　基于对美元体系的内生脆弱性
，以及中国站在时代更替节点 、东风压倒西风这一趋势的判断，

　　他建议2026年投资以“哑铃策略 ”为基座 ，

　　即一头股息
，一头去押国运、押成长
、押注东风压倒西风这一历史的进程
。

　　具体方向包括：

　　1）AI端侧：

　　2）黄金与有色：

　　若美元信用问题加剧甚至崩塌，黄金上涨无顶 ，相关板块具备大贝塔机会；

　　3）产业的阿尔法机会：

　　能源体系+科技体系
，包括如稀土及更广泛的半导体、能源材料，以及在加紧投入的低空经济 ，以应对与美国的全方位竞争。

　　刘煜辉强调
，在G2竞争背景下，这些方向承载着中国在未来时代获取胜利者溢价的关键逻辑 。

　　投资报（liulishidian）整理精选了刘煜辉分享的精华内容如下：

　　2026最大的问题是美元

　　美元美债法币体系出现问题

　　面对2026 ，现在最大的问题肯定是美元
。

　　大家知道2025最亮眼的一个大类资产是黄金，

　　今天黄金又刷出历史的新高
，黄金在2025年一年涨了小2000块美金。

　　在2024年10月份，中国黄金协会年会上 ，我当时发表了一个观点
，就是黄金即将进入一个加速的趋势当中 。

　　但是我也没想到，一年居然能涨差不多快2000块美金
。

　　这么大一个趋势背后反映了什么？

　　反映了全球的资金对美元美债这套法币体系 ，它的信任度出现了严重的问题。

　　因为今天这个世界
，实际上就是一个G2争雄 、大国竞争的剧本 。

　　你从这个角度去看今天美国人的策略，是非常清晰 ，非常简单的
，

　　就是“All in AI
”，

　　把美元最后的信用 ，把美国最后的国运全部押上去了
，就赌一场AI科创的竞争
。

　　美国All in AI

　　致半导体景气周期上移

　　所以，我们看到美国在过去两年应该是押上了天量的资本 ，投到AI的基建。

　　所导致的就是全球的资本市场，过去的一年
，实际上它只有一个发动机，

　　这个发动机 ，就是美国All in AI所导致的半导体强劲景气周期的上移 。

　　使得美国AI链的整个市值
，一年涨了7万亿美金。

　　我们熟悉的英伟达都已经跨入5万亿美金市值了，

　　美国的科创巨头“七姐妹”占到了今天美股市值的22% ，非常庞大
。

　　2025年日韩股市涨了很多
，韩国的股票这一年也是令人瞠目，涨了70% ，涨的都是半导体。

　　韩国最重要的两个公司
，一个叫三星，一个叫海力士 ，它俩就占到韩国股票市值权重的差不多一半 。

　　日本股市2025年也涨了20%
，日本也涨的是半导体，

　　日本在半导体整个产业链中间的竞争在材料 ，最熟悉的就是光刻胶
。

　　中国的科技股在2025年也是非常亮眼的一年。

　　比方说做光模块的，肯定是2025年A股最亮眼的仔
，大家知道2025年易中天涨了6倍 。

　　做半导体材料的，PCB ，做铜链接的
、做液冷的、做电源的
，包括做服务器后面背板支架的这些公司都涨得很厉害
。

　　所以从这个角度来讲，今天我们看到黄金涨这么多 ，一年涨2000块
，

　　其实它代表着美国的美元美债这套老钱的系统，信用度已经不行了 ，在快速地坍塌。

　　新钱取代老钱

　　成为美元的支撑

　　美元今天之所以没垮掉
，很大程度上是All in AI创生了大量资本的新贵，就是我们常讲的新钱 。

　　这新钱包括什么呢？

　　包括科创的资本 ，AI的资本
，以及映射科创AI代表着技术信用的所谓新金融，

　　区块链 、加密货币这些资产指数级地上涨 ，比方说大家熟知的比特币
、以太坊这些东西
。

　　这些东西构成了今天美元的支撑。

　　所以，从这个意义上讲
，今天的All in AI就是美国的国运，美国唯一的国运 。

　　All in AI对美国来讲 ，不容有失
，

　　一旦出现闪失的话，那就是天崩地裂
。

　　因为今天美元唯一的支撑 ，就来自于这一套All in AI所创生的一系列科创资本的资产。

　　如AI进入高波释放

　　或将导致美元崩塌

　　如果AI进入一个高波释放
，它很有可能导致美国的这些科创公司市值坍缩 。

　　它直接将导致什么？

　　导致的就是美元的崩塌。

　　美元的崩塌将导致什么？

　　黄金的暴涨
。

　　你别看2025年黄金拉了一根2000块美金的阳线，说不定2026年再来一根。

　　如果我们真是进入到一个美元崩塌的场景的触发 ，

　　那么一根爆裂的阳线还在后面
，这就是今天的形势，

　　我们很有可能面临这个时刻的到来 。

　　当这样一个场景触发的时候 ，我想中国会顺势推出它相应大规模的内需政策
，以及中国版的马歇尔计划
。

　　二战结束以后，美国顺势推出了马歇尔计划 ，在欧洲大规模启动战后恢复的基建投资，

　　从而奠定了美国全球的统治者地位
，一直绵延到今天。

　　展望未来，这个时刻可能再一次到来 。

　　当中国顺势推出相应的内需计划 ，以及中国式的马歇尔计划
，重构全球供应链的时候，

　　产生的一个场景就是全世界的钱汹涌地流向中国 ，流向人民币资产
。

　　作为一个未来的中国时代、中国时间
，未来规则的掌控者，它将获得胜利者的极大溢价。

　　从现在的情况来看 ，从美元自身的问题来看
，

　　很有可能这个时间不久就会到来，我们要有这个心理准备 。

　　AI的尽头在中国

　　形成经济闭环是关键

　　经过两年多的时间 ，美国All in AI到今天已经进入一个尴尬的窗口
，出现很多冲突
。

　　而人类的这一场AI科创革命如果要取得成功的话，关键在于什么？

　　在于我们能不能在AI的后端形成一个强大的产业生态 ，

　　让这个钱能够回来，形成一个经济的闭环
，这是关键。

　　从现实的情况来讲，这个闭环美国人是做不成的 ，因为美国没有制造业
，

　　没有制造业怎么做一个后端的完备的产业生态呢？

　　我们看美国AI最终产品的消费端，

　　就是OpenAI这类AI大模型卖会员的收入 ，一年600亿美金；但它前端的资本开支是多少呢？是5000亿美金
，1/10，

　　这样一个结构 ，使得美国资本市场开始产生巨大的分歧
，

　　从10月份以来，美国科创巨头的股价开始不断释放高波 ，开始出现波动 。

　　而能够完成这个闭环
，完成这个使命的是谁呢？

　　是中国
。

　　为什么？

　　中国人有超强的落地能力和完备的产业生态，这就是所谓的AI端侧 ，

　　AI最终的应用 、AI+落地，最终都是要通过设备外设
，要通过端测。

　　模型代表着什么？

　　代表着中国超级的工程优化的能力 。

　　从年初的DeepSeek到今天全世界AI应用者的开发生态中，大家基座的模型普遍在使用什么？

　　阿里的千问 ，智谱。

　　关键我们这些模型是开源的
，是免费的
。

　　这个商业模式对于美国OpenAI为代表的闭源模型来讲，是个巨大的商业冲击。

　　然后电子的外设 ，各种各样的设备制造
，对应的是什么？

　　不就是中国人工业的Power
、制造业的Power吗？

　　AI手机，AI眼镜 ，各种智能便携的穿戴设备
，这就是消费电子，

　　还有无人机、电动车 ，未来的机器人
，这都是AI的外设，AI的端侧 ，

　　这个制造能力在哪？

　　在中国，

　　当中国人把免费开源的基座的大模型生态
，钻入到各式各样物廉价美的外设当中 。

　　然后再把这些硬件卖到全世界，这个钱就从产业端重新回到我们的金融市场 ，

　　它产生的就是新的一轮信用周期的扩张
。

　　只有中国才能完成这个使命。

　　AI并没有泡沫破裂
，这一轮AI并没有结束，它走向深入 。

　　只不过这个使命美国完不成 ，只有中国才能完成
。这就是我们看到的前景。

　　短期指数难以大涨

　　市场在震荡整固中

　　最近我们看到资本市场的风险偏好比较低
，特别是港股 。

　　港股从高位回落比较明显，

　　为什么？

　　因为港股的本质就是一个内需映射的资产 ，

　　它反映的是我们内需的温度比较低
，

　　还有一个，是我们的政策意愿比较淡定
。

　　就不是大家想象的 ，一定要一下子短期打出一个多大规模的所谓刺激。

　　所以
，无论是A股还是港股，在吸收这样的信息 ，它有一个消化的过程 。

　　它所反映的背后逻辑，就是我刚才讲的G2的斗争局中
，我们已经建立了一个牢牢的优势在线的心理，我们要适应它
。

　　从这个意义上讲 ，短期内
，市场出现一个指数级别的情绪进攻态势，应该不会发生。

　　过去一年的大幅上涨以后 ，市场进入到一个平衡的震荡的整固当中
，

　　我觉得这个时间不会短 。

　　以“哑铃策略 ”为基座

　　一头股息，一头押国运 、押成长

　　从这个角度看 ，对于2026年的策略
，

　　首先，我们要定一个基座 ，

　　因为今天的时代剧本是东西方的斗争局
，

　　这个斗争局跌宕起伏，充满着不确定性 ，或者讲不确定性就是最大的确定性。

　　所以，“哑铃策略
”为基座是必要的
，

　　所谓的哑铃策略，大家经过过去两年应该非常熟悉了
。

　　哑铃策略就是一头股息 ，一头去押国运
、押成长、押这个历史的进程。

　　我觉得这样的平衡能够帮助我们度过不确定
，能够进行有效的风控 。

　　这个策略在过去两年中间，被证明是高度有效的 ，

　　从押国运 、押成长这个角度来看
，我们应该怎么做呢？

　　首先，我觉得你押国运的这个方向 ，取决于你所秉持的立场
，你对这个形式的判断，

　　你如果仍然认为美国的All in AI能够go on ，能够比较顺利地继续的话
，

　　你可以参考美国著名的投资经理木头姐的策略；

　　木头姐策略无疑是站在美国国运的立场上，

　　她认为 ，美国这一轮All in AI所导致的费城半导体指数的强劲周期，在2026年延续AI的策略依然能够取得成功
，没有波折
。

　　同时对应的，她押黄金会出现暴跌 ，甚至她押黄金会暴跌67%
，

　　她的策略的出发点，她的立论基础就是源于她对美国国运的判断。

　　AI端侧

　　未来存在大贝塔机会

　　从我的立场上来讲 ，我一定是押东风压倒西风这个剧本的 。

　　美国它内生的问题
，我认为它过不去，甚至2026年这个坎它也过不去
。

　　从这个角度来看 ，

　　首先
，AI的头寸，我们要根据产业的趋势做出相应的调整 ，

　　头寸的重心要从前端逐渐往后端移
，后端就是AI的端侧。

　　我认为，AI的端侧未来存在着大贝塔的机会 。

　　第二个 ，就是如果美元有大的问题，美国有大的问题
，

　　我会坚定地押黄金，以及有色背后的大贝塔 ，黄金是没有顶的
。

　　如果美元崩塌
，这个触发事件发生的话，黄金是没有顶的。

　　黄金和有色的背后都是大贝塔 ，那我一定会选择这个贝塔方向 。

　　押注阿尔法

　　能源体系+科技体系

　　从阿尔法这个方向
，

　　我肯定积极地押注中国高质量的顶层战略的方向
。

　　这个顶层战略的方向明确地讲就是两根支柱，

　　一个是能源体系 ，

　　一个是科技体系。

　　所以具象来讲
，产业层面的阿尔法，重点会押向循环经济、绿色转型
、新型的能源产业 。

　　因为中国的能源体系 ，一定是站在美国以石油和化石能源为基础的能源体系的对立面的
，

　　所以我们构建的未来中国时间、中国时代的能源体系，

　　依靠的是中国强大的制造业的Power ，工业的Power，去把自然能转化为我们的电能。

　　无论是我们的风光储
，还是我们未来要搞的聚变能源的方向，

　　中国都遥遥领先 ，走在世界技术的前端
，所以这个方向有很大的机会
。

　　另外突破性的材料，

　　无论是半导体还是能源 ，材料工业是现代产业体系最短的那块板
，最基础的那块板。

　　在过去一年的斗争中间，给大家留下印象深刻的稀土链 ，全面武器化
，

　　中国这种王炸 、王牌，实际上就是材料体系中间的 ，这是冰山一角
，

　　中国绝不仅仅只有这一张牌，中国还有很多的牌 。

　　加紧投入低空

　　可能产生巨大阿尔法

　　另外今天中美的较量 ，已经从AI拓展到太空
。

　　明年马斯克的Space X，马上就要IPO了
，估值1.5万亿美金的一个庞然大物，

　　所以 ，未来如果这个方向中国不紧紧跟随
，不占有一席之地，

　　我们可能在整个竞争过程中会处于被动 ，因为大家知道美国Space X打火箭的能力确实在全球遥遥领先
，

　　在低空领域，高度大概是200公里-2000公里的区域范围 ，轨道的资源是有限的。

　　以Space X现在这个速度
，每周一发的速度往上打，

　　中国如果不快速跟上 ，那未来这个200-2000公里低空的资源
，就可能被美国占得先机 。

　　所以中国要加紧，我们看到国家也投入了巨大的资源投入这场竞争
。

　　在这个方向 ，整个的产业生态可能会产生巨大的资产阿尔法。